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椅业双雄争霸,为何营收稳增、股价低迷?诊断来了!
发表于 2018-09-14 17:41:55 来源:大材研究   
 

 转载请注明:大材研究,主笔:邓超明

 
提到做办公椅、按摩椅的公司,可能不少,全国加起来,几千家应该还是有。
 
仅仅是产业集聚地安吉这个地方,就扎堆了大概700家座椅企业。
 
但要说到年营收向20亿看齐,并且在出口市场做得风生水起,还是上市公司的,估计也就永艺、恒林等少数几家了。

大材研究把永艺、恒林称为“椅业双雄”,这两家公司最近五年里的表现,一直都不错,至少在营收与出口市场上,招牌还是挺亮的,可惜也在遭遇麻烦。
 
关键是股价破发,长期低迷的问题,一直没有解决。
 
01
 
 
前几天,永艺、恒林都公布了上半年财报,营收有增长,但净利润下滑都很厉害。
 
尤其让很多股民不爽的是,明明营收不错,两家公司也是行业里的头部企业,在产品研发、国内市场开发、电商、产能扩大等方面,都有动作,但股价太差了,一直都是破发状态。
 
不乏有些股民已经被套牢期中,解套看起来也是遥遥无期的感觉。
 
这究竟是怎么了?下面,请看大材研究老邓带来的诊断。
 
恒林股份半年报显示,2018年1月—6月份,营收10.13亿元,同比增长10.74%,在国内竞争激烈、出口环境不佳的情况下,这个业绩不算差。
 
再看2017年的情况,恒林表现也不差,营收19亿,同比增长刚过10%,今年上半年的增速跟去年的相当,还算稳健。
 
放到全年看,恒林的同比增速基本是十几个百分点,没有大惊,也无大喜。
 
放到所有家具、建材与装修行业里的上市公司中,能排到中等水平。
 
比较糟糕的是,恒林的净利润从2014年开始,一直处于下滑态势,2016年之后,下滑得更猛。
 
2017年的情况同样不理想,年终的净利润居然同比下滑37%,今年上半年的净利润5652万元,同比下降45.45%。
 
净利润下滑没有挡住,已经连续几年没有扭转局面,也难怪资本市场的信心拾不起来。
 
关于下滑的原因,后面我有解读,一般是跟原辅料涨价、终端价格较低等因素挂钩的。
 
再看永艺股份,营收11.03亿元,同比增长36.93%,这个增速是非常厉害的,比恒林的增速高了不少,不出意外的话,永艺今年的营收要超过恒林。
 
放到泛家居产业里,几百家上市公司比较,永艺的增速应该有实力排到前20名。
 
从2017年的情况看,永艺的营收表现也不差,18.4亿元,同期增幅也超过了31%。
 
大材研究关注的公司来看,只要连续两三年的营收增速上去了,二三十个百分点的增长,对提振市场信心、拉升股价是很有帮助的。
 
但永艺却不是这样,现在的价格还在7块多钱徘徊,三年前上市的时候发行价是10.22元,曾经有10个涨停板,被人称为妖股,股价最高涨幅超过了15倍,接近160元/股,吓人吧。
 
结果呢,到最高后就是连续跌停,7个交易日,股价就跌了一半。之后再也没有明显起色,现在的7块多钱,离发行价还差3块钱。
 
另一件不太理想的事情,也发生了,净利润在下降,2017年的归母净利润,同比下降16.66%,这个降幅对市场信心的打击,不可小视。
 
今年上半年呢,情况更不妙,归母净利润4757万元,同比下降居然高达27.45%。
 
在净利润下降方面,两家公司的财报里能看到一些理由,比如说原材料价格上涨,但公司与客户定的产品价格大多没变 ,导致净利润下滑。
 
另外,大材研究注意到,永艺、恒林都在扩产能,比如恒林的“年产300万套健康坐具生产线项目”,永艺的非公开发行募投项目一期工程等,而且都在加大研发力度、开发国内市场。
 
这些都是要花钱的,力度越大,战线拉得越长,支出就会越大,但利润没有跟上,对归母的净利润会产生不小的影响。
 
02
 
永艺、恒林双雄的主营业务差别不大。

都是坐具,包括办公椅、沙发与按摩椅,主打出口,前几强的大客户贡献了大部分营收,而且都有有一些老客户。
 
产品结构方面,比如恒林,办公椅占了大概55%的比例,沙发占了31%左右,按摩椅占到4%左右。
 
永艺的营收里,办公椅占到64%左右,按摩椅与沙发占到32%左右,功能座椅配件占到4%,另外还有休闲椅等业务,目前的占比不高。
 
这样的产品结构本身没有问题,市场需求量也是非常大的,既能为企业提供充分的施展空间,也能为资本市场创造题材。
 
有一个局限性是,两家公司目前都对出口市场极为依赖,对大客户也很依赖,虽然都在做国内,目前来看,成果各有千秋,永艺在国内的进度要快一些。
 
以去年为例,永艺的境外营收占到76.5%,境内占到23.5%。
 
到去年底,国内发展了485家经销商,线上销售2000多万元,增速接近6倍,而且毛利率还要高一些。今年上半年经销商已经增加到634家,国内销售额增速超过57%。
 
如果境内营收规模继续扩大,有可能扭转永艺的净利润下滑局面,也有可能改变出口独大的不利局面。
 
不过,就去年底的情况看,永艺的前十大客户销售额超过12个亿,占了2017年总营收的66.63%,这个集中度相当高。要想扭转,一两年时间可能做不到。
 
恒林也是出口主打,以2017年的情况看,境外收入占到了88%,而境内才11%左右,还需要努力。
 
境外大客户主要包括IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、SourceByNet、Home Retail、MGB等,前五大客户占到销售总额的50%,大客户集中风险还是挺大的。
 
而且,恒林股份专门成立成了恒林家居公司,做电商。目前线上的效果还不算特别明显,大材研究认真看了它的天猫旗舰店,销量都不算大,如果能挤进单品类电商前10,恒林可能扭转国内的局面。
 
大材研究认为,这里面反映出一个问题,出口环境现在并不是很好,贸易战箭在弦上,未来的局面会怎样,变局比较大,资本市场信心乏力也能理解。
 
更大的问题在于,永艺、恒林虽然精于出口,但是在海外严重依赖于大客户,一旦大客户出问题,两家公司都会受拖累,何况产品附加值不高,海外市场的终端影响力也不高,很难让投资人们对品牌长期看好。
 
两家公司对比来看,永艺转型的步伐要快一些,成果更多一些,增速更快,不出意外的情况下,今年营收超过恒林,而国内市场已经远胜恒林。
 
如能继续高歌猛进,引爆知名度,永艺重拾资本市场的信心、将股价挽回到发行价以上,也是有可能的。
 
毕竟两家公司的底子还是挺不错,比如专利方面,截至2018年6月30日,恒林拥有发明专利13项,实用新型专利111项,外观设计330项。目前还在扩大产能,包括年产300万套健康坐具生产线项目、年产25万套功能沙发生产线项目等。
 
而永艺也没有落后,拥有省级的"永艺健康坐具研究院"及省级院士工作站,去年投入6615万元研发经费,申请113项专利,获得发明专利5项,实用新型专利17项,外观专利54项,在审发明专利49项,出了不少适合于国内与零售市场的产品。
 
据大材研究观察,永艺正在实施一揽子战略,包括BLM战略、SAP系统上线、ACE精益生产体系、非公开发行股票募资、限制性股票激励计划、引进职业经理人团队、IPD集成研发管理体系等。
 
这些幕后的工作,都将给前台的市场开发提供有力支撑,不过要想让净利润得以改变,股价提升,大材研究创始人邓超明认为,要做的事情还有很多:
 
➀ 向更高的层次提升品牌影响力,提高产品附加值,以争端终端定价的提高,抵销原材料涨价的影响,提升大客户议价能力。
 
➁ 全力押注国内市场,形成国内的大客户体系,包括工程市场、写字楼、众创空间、各种孵化器、创业公司、大型集团公司等。
 
毕竟都是国内的上市公司,你在国内的名气都不够,光靠短线资金来炒作,怎么可能持久。
 
➂ 引爆面向个体消费者的电商业务,还需要发力,拿出明星产品,比如在按摩椅、沙发等产品线上,打出几个爆款,能不能制造全民消费热点。

➃ 新零售、智能家居、大家居、整装等热门题材的拥抱,这方面的功课是有必要做的,按照永艺、恒林目前的实力,以及产品线布局,适当地把手伸长点是没问题的。

 
 
 
 
 
 
 
 
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